央行再提存款准备金率引发的石化行业思考

  

经国务院批准，中国人民银行11月3日宣布决定从2006年11月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次法定准备金率的提高在幅度和时点上确实是在人们意料之外，却也是情理之中，所以各大机构对此都反应平淡。金融界表示此次法定准备金率的提高对银行的负面影响3%以内，对其他行业生产运营的直接影响应该更小，但对产业投资却有比较大的压制作用，主要由于年内已经三次调整所以这次的效果将较前几次更加明显，但同时下降的空间已经越来越小。

2006年前三季度，我国新开工项目15.2万个，增加2.05万个；新开工项目计划总投资4.86万亿元，增长7.5%。全社会固定资产投资同比增长27.3%，增幅虽比上半年回落2.5个百分点，但依然比去年同期加快1.2个百分点，指标仍在高位运行。与此同时，截至9月末，人民币贷款余额增幅比7月末回落1.1个百分点。前三季度，石油和化工行业完成的投资总额为3414.6亿元，同比增长30.7%，比上年增幅回落了5.6个百分点，固定资产投资增长过快的势头已经得到了初步控制，但仍然超过了全年计划。低价而充足的资金来源，以及地方政府及企业的投资冲动使投资的反弹压力犹存，虽然投资增幅下降但投资热仍需“降温”。在国家发改委指出的7大类产能过剩产品中，石化产品占到近一半，这种过剩主要是由于地方政府出于地区发展考虑而无视宏观调控进行的盲目投资、低水平扩张造成的。显然单纯的上调存款准备并不能遏制地方地方对这个带动效应极大的行业的投资热度，但站在宏观布局的角度上思考，以上行为就足以使石化行业被列在结构调整的重中之重。而在此刻，结合当然国际、国内经济政治形式而进行准备金率调整的研究也对今后几年石化行业的发展有了现实意义。

一、货币政策

继6月16日和7月21日两次上调存款准备金率后，央行本年度第三次上调存款准备金率，每次各0.5个百分点，至此，金融机构法定存款准备金率已达9%，将再次冻结流动性1639亿元左右。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。但有别于6月和7月两次上调，农村信用社（含农村合作银行）首次被要求同步上调准备金率，这是否暗示着国家将从更深层次，全面加强城乡结合的大力度宏观投资调控，不得而知。

表面看来，此次上调更多的是为了收缩大额贸易顺差下商业银行猛增的流动性资金，巩固流动性调控成效，对于抑制过度投资，协调投资与消费关系，引导资产的合理定价，优化经济结构，促进经济增长方式的转变，增强金融体系防范风险的能力，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展也有一定作用。但2006年仅剩下两个月，此项措施对2006年业绩影响似乎微乎其微，再综合国内国际的经济政治环境，我们可以判断出，央行对投资调控效果的一丝不满，为抑制2007年一季度投资再次猛增埋下的伏笔。因为年关已近，银行等金融机构通常在年初投资意向较强，此刻收紧流动性将有利于抑制明年初投资增长大幅反弹。而大型国有商业银行上市的结束也为此时收紧流动性提供了条件。

此次法定准备金率的提高将使货币增速达到或接近央行年初制定的16%的目标，新增贷款有望控制在3万亿左右。年内难以再次提高法定准备金率或加息，但不排除为明年宏观布局再下重伏的可能。人民币预期将持续升值，而且资本帐户放开的步伐将逐步加大。我国资本市场在短期内流动性大的问题难以彻底扭转，中国经济依然将保持强劲增长。因此准备金率调整也将成为今后一段时间央行的日常工具。

个人认为下一阶段政府宏观调控的力度应该持续强势调控一段时间。而高盛公司预计，2007年我国央行将加息两次，每次在27个基点左右，并预测这两次加息可能出现在第二季度和第三季度，因为届时内需和信贷增长都可能显出再次升温的迹象。但今年后两个月却不太可能再次提高准备金率以及加息。近年来准备金政策变化情况见表1。



上调存款准备金率的原因很单纯，一是为了降低巨额贸易顺差引发的银行体系过剩流动性。预计年末我国的外贸顺差将达到1200亿美元以上，由此引发基础货币的被动投放和存款的增加，最终导致人民币的升值对我国出口造成冲击。二是为了消除投资反弹压力。宏观调控政策的影响下，投资出现了明显回落，但回落的基础并不稳固。银行体系流动性的过剩，势必引发投资反弹。因此控制银行体系过剩流动性，巩固目前宏观调控的成果，是央行此次上调存款准备金率的主要原因。这对于石化行业的新建项目并不是一个好消息。

市场调控手段确定的原因有三点：

第一，央行已经通过连续上调存款准备金率，而后又通过加息的方式对宏观经济的过热状态予以降温，目前来看这些政策已经取得了一定的效果，并且其作用在目前尚未完全体现出来，因此政府下一阶段将以观察政策效果为主，见到成效后则不会马上采取强烈的宏观调控措施。（我国财政调控手段的匮乏以及对金融市场的控制能力之弱，急切的呼唤一个如格林斯潘一般的央行领导，发挥其经济稳定者和经济风险管理者的双重作用，在保持一致性，连续性和可预测性的货币政策的同时给灵活性和判断留有余地，使我国......More↓↓↓