为什么我们追捧房地产泡沫?

前景理论（Prospecttheory）；锚定(Anchoring)；解释泡沫的其它心理倾向；“理性泡沫”（Rationalbubbles）；临界状态理论

　　投资者是人，人有时是不理性的，这是显而易见的，尽管有效市场假设认为人们全是理性的，不受情绪影响，不受别人影响。当然，许多评论家对理性人假设有深切的怀疑，并搬出了盛行几百年的“集体疯狂”（madnessofcrowds）的概念。现在，通过行为金融学的基础——巧妙的心理学实验，最终已经证明，当人们评估风险，进行投资时，并不总是做出理性的行为。在泡沫期间，人们的行为表现是最好的证据。

　　前景理论（Prospecttheory）

　　前景理论是当前最有趣的研究领域之一。该理论为现实中面临风险和不确定性的人们如何做决策提出了一种框架。该理论的结果与传统理论理性假设下的结果偏离较大。一个早期的关键性发现是，人们对损失的敏感程度大于对获利的敏感程度低（可与理性投资者相比，理性投资者对于损失和获利的敏感程度相同）。两个以色列经济学家卡尼曼（Kahneman）与特沃斯基（Tversky）在1979年进行的一次著名实验中获得了这个发现。实验结果发表在一系列的论文当中。该发现为这两位经济学家赢得了2002年的诺贝尔奖。

　　在卡尼曼的实验中，人们有下列赌博（或“前景”）的选择。他们可以选择80％赢得4000美元，20％什么也赢不到的机会，或者100％获得3000美元的机会。大多数被试者选择100％获得3000美元的机会，即使第一个选择的数学期望更高（$4,000×0.80＋$0×0.20＝$3,200）。这当然是不理性的。毕竟，“手里的一只鸟相当于灌木丛中的两只鸟”，大多数人们更偏爱确定性。但是看看同样的一组人在下面的情况下会产生什么结果。

　　他们被给定另外的一个选择：80％失去4000美元和20％什么也不失去的机会，100％失去3000美元的机会。被试者绝大多数都选择第一个选择，即使第一个选择的损失的数学期望更高（$－4,000×0.80－$0×0.20＝$－3,200）。很明显，他们想要避免完全损失的机会，即使仅有20％的可能性。

　　全世界都进行了类似的实验，都得到了同样的结果。现在可以确定，人们以及投资者有损失厌恶（Lossaversion）倾向。对损失非常敏感。该理论认为，定量损失的痛苦大于等量获利的快乐。一些研究已经计算出，三倍获利的快乐等价于一倍损失的痛苦。

　　前景理论有以下三个基本原理：（a）大多数人在面临获得的时候是风险规避的；（b）大多数人在面临损失的时候是风险偏爱的；（c）人们对损失比对获利更敏感。

　　乍一看，损失厌恶对解释泡沫没有帮助。而且事实貌似与上述结论相反——如果人们害怕遭受损失，为什么当价格很高时，他们要购买股票、住房，或者别的资产？然而，投资者的实际心理状态是，泡沫期间，人们开始相信损失是不可能的。他们相信股票长期来看总是会增值，住房价格永远不会降。因此，通常维持股票和住房价格在正常水平的损失厌恶感觉，被人们抛之脑后了。

　　前景理论已经发现，人们在许多别的行为领域中，表现出不理性的一面。例如，“心理帐户”（mentalaccount）或称“心理框架”（mentalframe），是指个人将他们的不同决策归入不同“帐户”的倾向。这可以解释一些不理性行为，如人们可以高利率贷款来买车，却不愿意拿出低利率的存款去买车。这不是在否认，人们可能出于提高流动性的原因，即使有存款，也会贷款买车。但是，“心理帐户”的存在确实是导致决策不够理性的重要因素。

　　“心理帐户”理论的一个重要特点是，人们通常将刚刚得到的收入归入“闲钱”（playmoney）帐户。即使在高风险领域，他们也乐于投资，因为他们没有来得及把这部分收入归作他们财富的一部分，因此，如果他们失去这部分钱，他们不会感觉太遗憾。这解释了赌徒输掉他们自己的钱比输掉早先赢回来的钱更加难过的原因。在长期的牛市中，经常会看到，投资者高兴地把盈利再去购买股票。

　　锚定(Anchoring)

　　行为金融理论已经发现，人们通常使用“拇指规则”（rulesofthumb）来帮助他们在不确定的环境中决策。例如，人们如何决定什么东西是值钱的？一个普遍的解释是“锚定”，它认为，投资者相信市场初始水平（当他们首次投资时）是一种锚，市场会被拉回这个初始水平。

　　这种心理无意识，无逻辑推理的支撑。锚定效应的一个著名实验案例是，“成吉思汗（GenghisKhan）日期测试”。大多数人已经听说过来自亚洲的马上皇帝成吉思汗，但很少有人清楚他活着的时间。在测试中，被试需要估计成吉思汗去世的时间。答案五花八门，跨越了过去的2000年，答案平均分布在前1000年和第二个1000年中。另一组实验要求被试写下他们电话号码的最后三个数字，并估计成吉思汗去世的时间。写下三位数的电话号码，使得人们的思维大多定锚在三位数，实验结果显示，这组被试对成吉思汗死的时间的估计都倾向于前1000年。（他实际上死于1227年。）

　　锚定效应也影响着专家的价值评估。一个实验让几组价值评估师为一套待售住房定价，给他们20分钟四处查看，并给他们一些相同区域别的住房的价格信息和人们对待售住房的竞价。在该住房报价和同区域住房的参考价格上，这两个组所获得的资料有所差别。结果是，给定平均竞价为119,900美元的那组评估师提议以111,454美元成交，而另外一组给定平均竞价为149,000美元的评估师们认为，127,318美元的价格是合理的。很明显，后一组评估师感觉平均竞价太高了，但是他们仍受到这个价格的影响，导致自己的......More↓↓↓