“毒丸计划”VS“白衣骑士” 反收购输赢皆伤身(3)

　　反收购策略多数伤身

　　当收购已经开始时，企业出于自身利益考虑，必须采取反收购策略时，一般会运用提高收购者收购成本、降低收购者收购收益以及收购收购者等手段。除了进行资产重估和股份回购来提高收购者的成本外，目标公司也通过寻找“白衣骑士”、使用“金色降落伞”来增加收购方的收购成本，从而达到阻击收购的目的。

　　“白衣骑士”是指目标企业为免遭敌意收购而自己寻找的善意收购者。公司在遭到收购威胁时，为不使本企业落人恶意收购者手中，可选择与其关系密切的有实力的公司，以更优惠的条件达成善意收购。对于寻找白衣骑士，东方高圣分析师吕爱兵例举了丽珠集团的案例。2002年，东盛科技恶意收购丽珠集团。丽珠集团的管理层引进太太药业作为“白衣骑士”，在收购过程中，对太太药业采取了较为积极配合的态度。“其实就是想利用太太药业让其他潜在股东望而却步。”吕爱兵分析。

　　巨额补偿是“金色降落伞”计划的一个特点。作为一个补偿协议，金色降落伞计划规定在目标公司被收购的情况下，高层管理人员无论是主动还是被迫离开公司，都可以领到一笔巨额的安置费。在甲骨文恶意收购仁科的过程中，仁科提高了雇员和管理人员的遣散费用，这在客观上提高了甲骨文的收购代价。此外，采取类似“自残”的方式，降低收购者的收购收益或增加收购者风险也能够达到击退恶意收购的目的。“毒丸计划”和“焦土战术”是其中两个杀手锏。

　　近期盛大收购新浪过程中，新浪采取“毒丸计划”引起关注。作为阻击收购的手段，“毒丸计划”包括“负债毒丸计划”和“人员毒丸计划”，前者是指目标公司在收购威胁下大量增加自身负债，降低企业被收购的吸引力。后者则是公司的绝大部分高级管理人员共同签署协议，当公司被以不公平价格收购，并且这些人中有一人在收购后被降职或革职时，则全部管理人员将集体辞职。“这一策略不仅保护了目标公司股东的利益，而且会使收购方慎重考虑收购后更换管理层对公司带来的巨大影响。”

　　但毫无疑问的是，吞下“毒丸”的被收购企业，必然伤害自己。2001年，为了阻击北大青鸟的收购，搜狐吞下“毒丸”，有评论认为，正是从搜狐推出了“毒丸计划”以后，它才开始趋于保守，整体竞争力逐渐下降。

　　“焦土战术”同样是一种两败俱伤的策略。公司可能将引起收购者兴趣的“皇冠上的珍珠”，即那些经营好的子公司或者资产出售，使得收购者的意图无法实现，或者增加大量资产，提高公司负债，最后迫使收购者放弃收购计划。

　　“其实盛大目前的处境可谓进退裕如，因为即使无法达成收购目的，盛大持有的新浪股票也已经有了可观的收益。”陈明键认为相比之下，新浪的处境显得有些被动。

　　陈明键将这场收购比作一张满分为100分的答卷，“我给盛大打70分，新浪打49分。”(见下图)他认为，“毒丸计划”的实施，对投资者造成了巨大的损害，新浪失分于此。

　　收购收购者即“帕克曼”战略也是被收购企业可能采取的一种方式，目标企业购买收购者的普通股，以达到保卫自己的目的。但前提是被收购者与收购者的力量对比并不悬殊。

　　根据反垄断、信息披露不充分、犯罪等理由，被收购公司也可以采取法律手段提起诉讼，使收购方提高收购价；延缓收购时间，以便另寻“白衣骑士”；以及在心理上重振管理层的士气等。

　　“有一点是可以肯定的，企业应该根据并购双方的力量对比和并购初衷选用一种策略或几种策略的组合。”全球并购研究中心提醒说。早报记者王立伟