黄光裕 “中国首富”的资本游戏

   

    胡润的“富豪榜”给黄光裕戴上了“中国首富”的高帽子。和历届登上“中国首富”一样，黄老板此时肯定是喜忧参半。但真正让黄又喜又忧的是海外资本市场不见硝烟的血战。

    在香港股市趟过地雷阵、坐了过山车，黄光裕至今仍没有杀出重围。外界称其是资本运作高手，他却连连喊冤。

    黄光裕的确冤!说他靠资本运作成为首富，难免抹杀了他十七八年的奋斗。国美可不是空洞的概念，而是有百亿元营业额的零售实体。说他资本运作技巧高超，但数年的弯路、数亿元的折损，又如何白费了?2002年3月，黄光裕通过一家注册在英属维尔京群岛的公司以每股0.1港元的价格认购了香港主板上市公司京华自动化增发的13.5亿股新股，成为控股股东。当时，这家壳公司经营惨淡，资产净值5872万港元，市值仅为7830万港元，是一个在香港创业板都很少见的小壳。就是这样一双“小鞋”却让黄光裕花了1.35亿港元的真金白银。

    由于没有避开监管部门对“反向收购”的限制，这个小壳还被闲置了两年。直到2004年7月，“国美电器”被作价83亿港元注入已经易名为中国鹏润的上市公司，黄光裕终于经灰色地带绕过禁止同业竞争和关联交易的地雷阵，将国美装入了自己掌控的壳公司。

    在这次左手倒右手的交易中，并未涉及现金。其中，国美电器的净资产2.43亿港元由中国鹏润发行4410万股新股支付，余下80.58亿港元溢价部分将通过发行可转换债券支付，新股和可转换债的转股价都是每股5.52港元。交易完成后，黄光裕对中国鹏润的持股量由66.9%增至74.9%，恰好在全面收购之底限。如果可换股债券到期全部转股后，其持股量则会增至97.2%。

    按胡润的算法，仅这83亿港元代价股和可换股票据就足以让黄光裕成为首富了。

    在两年多的时间里，为了买壳，黄先是大量增发新股；买壳后为了收购国美资产，壳公司又进行了“40股合1股”的大比例缩股，并数次调整股票的票面净值。尽管国美电器名气颇大，但呈现在投资者面前的却是一家缺少稳定预期的公司。

    净资产忽涨忽落、股本忽增忽减，账面资产一系列过山车式的跌宕，吓退了不少投资人，黄光裕想借机减持套现的计划一再搁浅。在经历了两次配售三次减价后，黄在基金界要求减价的呼声下终于以每股3.98港元的价格，出手了3亿股。接盘者包括惠理基金、摩根斯坦利及Fidelity三家活跃投资机构。

    尽管按每股5.52港元转来的股票被贱卖、损失了4.6亿港元，尽管被外界戏说为“家电价格屠夫”领教了被基金经理“杀价”的滋味，但套现超过10亿港元、名声显赫的大牌基金接盘，这些带给黄光裕欣喜肯定远远超过胡润给的虚名。

    不过，黄光裕仍不轻松。如果基金只是短线炒作，它们获利沽售后黄光裕再想减持套现就更难了。如果基金想做长期战略投资，则必然对国美电器的业绩有苛求、对黄光裕的资本运作有掣肘。

    更让人担心的是国美的业绩。收购国美电器产生的80多亿港元溢价按20年摊销，每年要冲掉4亿港元利润。而中国的家电零售业已经走向微利，国美靠零售业获得利润增长潜力不大。

    国美电器最终的希望来自家电零售行业之外的投资收益，但这种靠别人的钱进行投资，其实只是玩资金链的游戏，投资者会看好吗?胡润的算法真轻松：“某人持有上市公司的股份数乘以股价=财富”。只用乘法就想把握中国的财富脉搏，难怪许多人都对富豪榜不以为然。